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私募基金
乐瑞资产创始人唐毅亭:多数民企遭错杀中国信
发布时间:2020-01-09    信息来源:未知    浏览次数:

  中国金融去杠杆令企业债务风险加速暴露,信用债市场迅速降温。然而,在一位中国固定收益市场资深投资人眼中,违约潮非但不会造成系统性风险,还存在巨大的投资机会。

  彭博统计,今年境内至少已经有17例债券违约,市场对民企发行人信心动摇,5月信用债发行规模大幅下降。北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭接受彭博采访时认为,去杠杆导致非标类资产收缩,今年企业资金面比去年紧张,但违约风险整体可控。

  “大多数的民营企业在这波信用风险中肯定是错杀的,”唐毅亭表示,即使以历史上大中型银行制造业贷款的最高违约率10%推算,在概率极小的极限情况下民企债违约最多也就是这个量级,“那么多民营企业,3.9万亿的存量债,你觉得会倒掉多少?”

  唐毅亭因此认为,今年信用债市场是存在巨大的阿尔法价值,投资人需要寻找业务扎实、资产负债率低、现金流充裕的民企信用债。唐毅亭拥有23年债券投资经验,先后曾在中国农业银行总行和安信证券负责本币债券投资交易业务。

  唐毅亭2011年创办乐瑞资产。他介绍,目前管理资产规模约200亿元人民币,90%以上是固收类产品,去年债券类产品中位收益率水平约8%。中国宏桥境内子公司债券去年一度遭集中抛售,二级市场成交收益率一度超过10%,乐瑞把握机会,获得了超额收益。

  5月以来违约频发,信用债融资受到明显影响。彭博汇总数据显示,5月份非金融企业信用债的发行规模不到4000亿元,仅有此前两个月的五成左右;叠加资管新规下对于数十万亿元非标准化产品的整顿,去杠杆已经明显影响到了实体企业的流动性状况。

  唐毅亭表示,去杠杆导致的非标收缩让企业资金面紧张,对冲措施就是看信贷是否会有高于正常水平的增长,“从这点来看,监管层还是有些动作的,比如降准了,后面大概率还会有类似的行为,来进一步提供资金。”

  中国截至4月末社会融资规模存量升至181.4万亿元,同比增速连续五个月低于9%。中金宏观分析师易峘等近期的报告指出,在信用债发行快速萎缩及非标信贷资产存量下降的环境下,表内信贷额度需在去年基础上扩大约2万亿元才能稳定调整后的社融增速。

  官方显然对此有所关注,继4月推出降准置换MLF后,中国央行上周末宣布将优质小微企业贷款和中低评级信用债纳入MLF担保品范围,引导银行支持实体经济的融资需求,之后又于本周三加量MLF操作,为流动性提供支持。另外,彭博近期援引知情人士称,发改委上周与银行业协会、中债登及部分券商召开了调研会,讨论资管新规等金融监管政策对金融市场流动性和实体经济成本的具体影响。

  违约成常态对于中国这个全球第二大信用债市场来说,并不是坏事。唐毅亭认为,资质弱的企业发生违约,是解决高债务、高杠杆过程中不得不面对的次生问题,目前债券市场对于违约冲击的承接能力高于过往。

  “过去所谓的信用债还是利率债,现在的信用债是真正的信用债,”唐毅亭称,这一波违约使得信用债投资本身的信用风险真正能独立出来,变成投资决策要把握的因素。过去只有利率和久期,不用考虑信用风险,违约率几乎等于0。“今年非常明显,信用债形成独立的资产类别。”

  对于中国推进防控金融风险的攻坚战,唐毅亭显得很有信心--“现在中国宏观状况非常好,2016年是一个新的10年周期开始,各种问题一个一个消化,今年金融去杠杆如果可以顺利解决,未来10年都是非常好的发展状态,我们对长期非常乐观。”

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