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投资银行业务:困境、趋势与路径选择
发布时间:2019-11-30    信息来源:未知    浏览次数:

  投资银行业务(简称投行业务)是证券公司的主要业务,而证券承销与保荐业务是目前券商投资银行最重要的业务方向。从2003年《证券发行上市保荐制度暂行办法》及配套制度的实施开始,中国的证券发行制度正式由通道制过渡到保荐制。2004年5月深交所推出中小板,2009年10月创业板正式开闸,标志着我国多层次资本市场的初步形成。这些举措直接推动了券商投行业务规模的不断壮大,投行年度主承销项目由2002年的126家增加至2011年的422家,增幅达到2.35倍;募资总额由2002年的807.45亿元增加至2011年的5403.71亿元,增幅达到5.69倍。但是,我国投行业务品种相对单一,大部分投行业务仍然以证券承销与保荐为主,创新业务尚处于起步阶段。在近年来宏观经济相对不景气的背景下,投行业务更加步履维艰。

  自2008年金融危机以来,中国宏观经济波动显著。2009年下半年,在国家积极财政政策、货币政策及固定资产投资推动下,国内经济形式迅速好转。但是随后在欧债危机引致全球经济徘徊,经济前景不确定的背景下,我国出口贸易形势日趋严峻,导致我国宏观经济不景气,国内GDP增速下滑明显。很多首次公开募股(简称IPO)客户企业受经济波动影响,盈利能力下降,部分企业甚至出现在提交上市申报材料后业绩大幅下滑,而撤回申报材料的情况。

  证券行业属于典型的周期性行业,与国家宏观经济运行状况紧密相关。2011年以来,国内实体经济出现一定程度的衰退,进而影响上市公司业绩,以上证综指为代表的国内资本市场也每况愈下。二级市场的不景气也给一级市场的投行业务造成了较大影响,证券发行难度增加。受证监会发行节奏控制的影响,投行业务中最为重要的IPO业务,自2012年8月份以来陷入长期停滞状态,国内各家投行承销与保荐业务收入均急剧下滑,风险抵御能力显著不足。我国资本市场股权融资规模如图1所示。

  出现这种情况的根本原因,是国内投行的业务范围较为狭窄,产品比较单一。当前我国的投资银行业务主要集中在IPO、再融资和并购重组上。相比世界上其他主要资本市场,我国A股市场IPO发行的市盈率较高,因此,A股IPO受到国内企业追捧,同样也受到各券商投行的青睐。但自2011年以来,投行业务受证券市场持续低迷的影响,2012年下半年至今,IPO上会和发行暂停,产品单一的影响表现地更加突出(见表1)。

  与国际投行相比,我国投行所面临的主要问题是投行业务产品单一,主要集中在股票融资上,业务面狭窄,抗风险能力较低。例如,根据中国证券业协会统计,中国投行在债券承销,特别是财务咨询业务上,与国际投行还有相当差距。比较高盛集团和本土证券公司——中信证券600030股吧)2010年的收入结构可以发现,财务咨询、股票承销、债券承销三项具体业务,在两者收入中的占比分别为42.87%与3.29%,30.40%与78.23%,26.74%与18.48%。

  按照美国经济学家罗伯特·库恩的定义,投资银行是指经营所有资本市场业务的金融机构,其主要业务包括证券发行承销、公司理财、收购兼并、基金管理、风险资本运作、私募发行、咨询业务,以及风险管理和风险工具的创新等,但是不包括向客户零售证券、不动产经纪、抵押、保险放心保)以及其他类似的业务。广义的投资银行,是指任何经营华尔街金融业务的机构,其业务包含混业经营背景下的几乎所有的金融市场业务,涵盖证券业务以及与银行业、保险业相关联的业务,同时也包含部分不动产投资、个人金融零售及零售投资业务等综合性金融服务。由此可见,投行业务应体现灵活特性,而不能拘泥于其一。

  2012年5月召开的中国证券业创新大会上,证券业协会也认为证券公司“专业服务能力不足”,并在业内进一步掀起关于投行创新的讨论。尤其是在国内股权融资基本处于暂停的背景下,国内投行创新模式已经初见启动,各家投行已经意识到必须摆脱单一且高度依赖IPO的传统业务模式,他们认为IPO只是投行多项业务的一部分,再融资、并购等业务也具备广阔的发展前景,并主动以客户需求为中心尝试延伸投行业务链条,提供股权融资、债权融资、股权激励、并购重组、投资顾问等全方位的综合性金融服务。据报道,目前初见端倪的投行转型模式包括:工作重点转向非IPO业务,从投行生产线到投行产业链的战略转型,组建跨投行综合销售服务部门等等。

  目前,监管部门对投行业务监管也出现一些新变化:强化IPO中的信息披露制度,加大惩罚力度,并明确投行在IPO中需承担的责任;加速多层次资本市场的建设;扩大包括中小企业私募债券在内的债权市场等等。总之,券商、投行的未来在于突破单一业务模式,转向提供投融资服务并以服务实体经济多样化、以服务客户利益诉求多样化为目标。

  未来,投行业务的发展将主要呈现以下趋势:首先,并购重组的市场份额将逐步扩大,投行切实服务于实体经济。由于实体经济中行业发展到某一阶段需要进行产业链的整合,我国改革开放30多年来,部分行业已经进入了行业整合、提高行业集中度的阶段,因此,未来投行将在并购重组业务上取得长足发展。其次,为多层次的资本市场提供服务。未来,随着“新三板”、场外市场等多层次资本市场的建立和成熟,投行业务将在这些新兴业务板块取得发展,而不是仅仅局限于目前的A股市场。最后,金融脱媒将带动债权市场发展。随着全球金融脱媒浪潮的来袭,国内商业银行的间接融资模式将面临较大的冲击,这其中就包括投行、信托等在内的提供债券融资服务的非银行金融机构。

  发展多元化股权市场产品。目前沪深主板上市公司约有2400多家,中小板上市公司约有700家,创业板上市公司约有350多家,而新三板挂牌的公司约有300多家,四板市场则刚刚起步,整个股权融资市场呈倒金字塔结构。无论从相对数量上还是绝对数量上,非上市股权融资均有较大的发展空间。虽然香港证券市场情况与大陆类似,也是主板上市家数远大于创业板上市家数,英国、美国证券市场也不是绝对的正金字塔分布,但企业从初创期至成熟期存在必然的发展过程,融资活动也伴随企业成长的每一阶段,所以在完全有效的资本市场条件下,各阶段的定位应呈现正金字塔状。

  建设多层次资本市场一直是监管部门努力的方向,证监会已经出具政策措施对包括债券、非上市公司债券交易市场等建设多层次资本市场的行为予以支持。证监会于2012年6月15日公开对《非上市公众公司监督管理办法》征求意见,并于9月28日正式发布,自2013年1月1日正式实施。这标志着新三板扩容与四板业务启动。2012年9月20日,全国中小企业股份转让系统有限责任公司成立,该公司为新三板挂牌企业的股份公开转让、融资、并购等相关业务提供服务。目前天津、重庆、上海、深圳、广州、浙江已初步建立或正在建立区域性股权市场,有的券商也参与其积极筹备中。股权融资市场结构规划如图2所示。

  发展多元化债券产品。目前国内债券市场内部结构突出表现为政府债券与信用债券发展不平衡,国债、央票及政策性银行债券在规模上占比超过80%。因此,未来三年信用债券将从规模上和发达程度上有较大发展。从市场环境看,自2011年以来,无论是公司债券还是企业债券都有显著的增长,且债券发行主体正逐渐向中型企业倾斜。2012年11月末,银行间市场交易商协会公告,继中金、中信之后,国泰君安招商证券600999股吧)、光大证券601788股吧)、中信建投广发证券000776股吧)、东方证券海通证券600837股吧)、华泰证券601688股吧)、银河证券、国信证券获得开展非金融企业债务融资工具主承销业务的资格,标志着中票、短融等银行间交易商会品种的承销逐渐向证券公司放开。

  发展多元化并购重组业务。上市公司并购重组业务的独立财务顾问必须由保荐机构担任,证券公司有先天的业务开展优势,目前公司并购重组的主要业务也是这类业务。近年在中国证监会的鼓励和推动下,市场不断尝试并购重组创新活动,上市公司收购活动从简单的非流通股协议转让模式,发展到二级市场竞购、要约收购、定向发行、换股合并等多种模式并用。同时,上市公司的资产重组也从单纯的资产购买或出售,发展到与定向增发相结合的注资活动。从交易手段上看,上市公司的并购重组从单纯的现金交易,发展到债务承担、资产认购、股份支付等多种手段并用。因此,对上市公司并购重组业务应以推动业务创新作为战略重点。

  加强与直投公司的合作。2011年7月8日,中国证监会机构监管部发布《证券公司直接投资业务监管指引》,较大程度上制约了投行与直投公司的合作。除证监会同意外,公司及相关部门不得借用直投子公司名义,或者以其他任何方式开展直接投资业务。然而在市场环境不好的条件下,直接投资业务可以有效降低投资成本,投行部广博的客户资源与专业团队,也具备为直接投资业务提供强有力支持的基础。

  加强与投行产品销售部门的合作。目前投行业务以IPO及新股发行保荐业务为主,一般主要由资本市场部门负责IPO或新股发行的场内销售工作。随着投资银行业务产品的多元化发展,产品销售也将多元化发展,投行可承销的产品包括:首发股票、公开增发、非公开增发、配股、企业债、公司债、可转换公司债、创业板上市公司私募债、中小企业私募债等等。随着新股发行体制改革的推进,未来股票承销可能改变现阶段的纯卖方市场,场内销售将进一步强化买卖双方的价格博弈,场外销售将进一步强化市场资源的积累与联系。此外,经纪业务部门由于具备广博的客户基础,可以为投行产品,特别是私募产品的销售提供长足的支持。

  加强与资产管理部门产品设计的合作。2012年10月19日,证监会正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》和《证券公司定向资产管理业务实施细则》,此次修订适度扩大了投资范围,扩大了资产运用方式,调整了资产管理的相关投资限制,允许集合计划份额分级和有条件转让。从本次监管规则的修订可以看出未来资产管理业务宽松化的趋势。资产管理部专注于服务投资者,强调对投资产品的设计,而投资银行业务专注于服务融资方,强调融资产品的设计。传统的公募产品由于受到相关法规的限制,需建立信息隔离机制,但强调服务客户的私募产品的交互式沟通合作对双方业务开展均有促进作用。

  加强与研究所的合作。投资银行与研究所一直保持着传统发行与研究的合作。其中IPO中的投资价值研究报告则是承销机构的法定义务,但目前国内研究部门主要是针对投资者做卖方研究报告,研究所的收入来源也主要是分仓收入,长远看研究所的收入应逐渐由分仓向销售转移。投行的优势在于行业与产品的深入接触与了解,而研究所的优势在于信息的提炼分析与对比预测。随着投资银行产品多元化的发展,在合规的前提下,加强合作可以使双方优势形成较好的互补。

  除了证券公司内部协作外,加强外部合作也是券商和投资银行一条重要的发展路径。例如,在银行和证券分业经营的形势下,银行具有集中较大的资金和客户的规模优势,证券公司则有通道、人才和专业性的技术优势,两者可以互相借鉴,并利用各自的优势创新发展。

  设计综合融资方案,共同培育优质客户。为满足客户多样化融资需求,银证双方可根据客户需求,合作为客户设计直接融资与间接融资相结合的个性化融资方案。方案项下可包括流动项目融资、公开发行上市、资金贷款、中长期贷款、短期融资券等丰富内容,以满足企业对于不同期限、不同价格水平的资金需求,使客户在银行和证券的共同扶持下发展壮大。同时,证券公司发行、承销证券等投资银行业务,募集资金按规定应存放于银行的专项账户,证券公司可以与银行进行合作,签订三方监管协议。

  银证合作,共同开发资产证券化业务。资产证券化业务有利于银行提高资产流动性,加快资金回流。在资产证券化业务中,券商可以提供债务重组、承销等操作技术方面的帮助。同时,在具体投行业务中与银行合作,如并购专项贷款,以及银行提供的过桥贷款也可以用于证券公司的承销业务。加之证券公司发行的中小企业私募债券等产品,由于其利率较高且信用等级较高,作为适合的投资品种,可以向银行的客户推荐。

  总之,从未来投资银行业务发展趋势看,国内证券公司应该以国际投资银行为标杆,以金融创新为特点,开展多元化业务。作为投行业务未来发展的整体战略,还应考虑部门间协同创造价值,投行整体的集约化发展等要素。国内的投资银行业需要通过产品多元化发展,降低对单一产品的依赖性,提高公司整体的抗风险能力,强化投资银行业务的可持续发展能力。同时,通过集约化发展,降低对团队的业务依赖性,提高公司整体的核心竞争力。最后,通过内部、外部等多方位的协作发展,开发业务、拓展思路,积极创新发展,以投行为基础带动证券公司其他各项业务的整体发展。

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