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债券融资和债权融资蒙格斯节选民企现迷局债券
发布时间:2019-12-09    信息来源:未知    浏览次数:

  原标题:蒙格斯节选民企融资现迷局,债券违约频发,违约常态化时代是否已经到来?

  持续发布各种经济拐点变化,确定合适观察中国经济维度。“蒙格斯节选”栏目主要选取和提炼《蒙格斯报告》、《蒙格斯调查》、《蒙格斯经济形势报告》和《蒙格斯拐点区域报告》中的精彩思想和内容呈现给读者。

  随着货币和信用环境趋于宽松以及纾困政策的不断出台,各地支持民企融资举措频频,又逢股市大幅上涨,上市公司股权质押风险得以缓解,一切似乎都在向好发展。但事实的另一面则是,2019年一季度,民企债券违约出现了又一个小高潮。

  据报道,4月9日晚,中国民生投资股份有限公司(下称“中民投”)发行的“16民生投资PPN002”4月8日到期,但未按时兑付。该债券最初发行规模为25亿元,期限3年,1+1+1结构,经过此前的回售,4月8日当天需兑付的本金余额已只剩下8.5亿元。同日,上市公司天宝食品公告,因资金流动持续紧张,未能筹集到资金按时兑付于3月9日非公开发行的公司债券“17天宝01”本息5.35亿元,构成实质性违约。4月4日,已经多次违约的“山西煤电巨头”永泰能源未能偿还一笔5亿元的中期票据“18永泰能源MTN001”。

  实际上,经过去年的信用债爆雷潮后,今年一季度,企业债券违约又出现一次小高潮,且违约主体主要是民企。据公开信息统计,2019年一季度,共有25家公司的49只债券发生违约,涉及债券309.88亿元,其中首次违约的10家主体全部为民企。

  这并不是民企债券违约潮第一次走入公众视野,据《蒙格斯调查之二:中国债券违约调查报告》统计,早在 2014 年,公募债券“11 超日债” 违约,打破了中国债券市场长期以来维持刚性兑付的市场潜规则;2016 年,在经济下行压力和供给侧结构性改革的宏观环境下,爆发了以过剩产能行业民营非上市公司为违约主体的第一次“违约潮”。(详情见《蒙格斯首发 蒙格斯调查之二:中国债券违约调查报告》)

  债券违约是由多方面因素共同作用的正常市场现象,其本质是信用风险发生的不确定性。违约现象的根源是风险承担问题,违约并不可怕,违约释放的风险无人承担才危险。违约现象的发生过程是一个风险暴露过程,不确定性中有规律。《蒙格斯调查之二》搜集了从我国债券历史上首支企业债券违约(2014 年 3月)起至 2018 年 6 月 21 日期间有违约记录的信用债信息,涵盖 158 支违约债券, 74家违约主体。本项调查调查旨在,从违约动态、违约品种、行业分布、地区分布、企业性质等维度抓取违约风险特征、研究违约趋势;从违约前后评级变化情况审视我国债券风险研究能力;从违约后处置方式探求落实风险承担问题的有效手段。为企业发债提供技术参考,为监管部门提供实务素材,为债券风险的防范与承担提出可行的建议。

  在74家违约主体中,民营企业共有46家,涉及金额 480.04亿,生存环境不佳、管理水平偏低、人才机制不灵活、设备科技含量低等原因制约了民营企业的盈利能力和融资能力。其次, 地方国有企业的违约也比较严重,共有 7 家发行主体发生违约,涉及违约金额 199.2 亿元。这说明地方债对土地出让收入依赖过高的模式开始凸显危机,加剧了地方国有企业的债券违约。

  一般认为债券违约主要有两方面的原因,一是债券发行主体的自身原因,二是政策和宏观经济层面的客观原因。从发行主体自身来说,战略规划,财务策略,公司治理均会影响发行主体的债务清偿能力;从客观原因来说,宏观经济走势,行业产能、景气程度,及市场融资环境也可能成为违约事件发生的诱因。

  针对于民企融资现迷局,债券违约频发的现象,《蒙格斯调查之二:中国债券违约调查报告》也总结了4大原因:

  宏观和行业政策为经济发展奠定了基调,在经济下行周期,煤炭、钢铁、光伏、化工等产能过剩行业会比较容易受到冲击,相关企业的利润情况往往出现亏损,导致资金链紧张,很容易出现无法兑付利息和本金的现象。例如 2016-2017年去产能阶段,很多强周期的行业就出现了债券违约的现象,工业行业和材料行业尤为突出。

  2018年,得益于前期去产能和去杠杆的持续推进,产能过剩行业的景气度明显回暖,企业的盈利状况有所好转,尤其是国有企业的资产负债表明显改善。但是随着资管新规等金融严监管政策下,市场信用创造能力实际上有收缩,且市场风险偏好在下降,导致近两年来违约风险主要由外部融资而不是内部现金流引发,尤其是民营企业,往往处于融资链条的末端,更容易受到宏观流动性边际变化的冲击。

  公司管理层的变动或者公司治理的好坏会内在地影响企业中长期的运营能力,公司管理层如果出现舆情风险,董事长被监视居住、立案调查等均会对公司的声誉、财务状况带来威胁。

  财务策略方面,债务与利润不匹配是违约事件发生的主要原因之一。对于综合性企业,业务范围较广,非核心业务对核心业务的大额资金占用会破坏公司资金平衡,导致债券违约。

  1. 在经济下行压力和供给侧结构性改革的宏观环境下,债务违约的主体大多为产能过剩转型的非上市民营企业。

  2. 债券违约的本质是信用风险发生的不确定性。违约现象的根源是风险承担问题,违约并不可怕,但违约释放的风险无人承担才危险。所以落实风险承担问题才是重中之重。

  3.债务违约主要有两方面的原因,一是债券发行主体的自身原因,主要包括公司治理不佳、财务策略失衡等方面;二是政策和宏观经济层面的客观原因,主要包括宏观政策调控等。

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